日本正经历汇债双双受挫的罕见困境。机构目光紧紧锁定3%这一关键分水岭，一旦10年期日债收益率跨过此线，市场对日本债务偿付能力的质疑或将集中爆发，全球恐将面临日本引发的又一轮动荡。
日元不断贬值，加上数额巨大的长期财政支出计划，令全球投资者对日本政府债务的偿付能力充满忧虑，日本国内整体融资成本显著攀升。
今年日本国债持续遭到大规模抛售，基准十年期国债收益率攀升至2.85%以上，创下1996年以来三十年的最高纪录。
市场普遍认为，当前长债走低主要归因于首相高市早苗（Sanae Takaichi）推行的一项为期14年、总额达2.3万亿美元的财政扩张方案。此外，市场对日本央行政策步伐的质疑也压制着债价：日本央行仅在上月将政策利率上调至1%，投资者担忧该央行收紧力度不足，通胀可能突破2%的官方控制目标。
安本投资投资总监亚历克斯・埃弗里特（Alex Everett）指出，日本央行对于后续加息态度保守、日元长期呈现弱势，再加上市场对财政可持续性的悲观预期，三重利空因素共同加大了长期国债的下行压力。
市场对远期债务风险的担忧体现在期限利差上：十年期相对两年期国债的收益率溢价，从4月不到1个百分点扩大到当前1.4个百分点。对比之下，美、德等主流债券市场，同期长短端利差整体保持稳定甚至收窄，凸显日本债市的独立下行趋势。
债务总量庞大暗藏隐忧，3%被视为十年期日债收益率的关键风险线
众多机构投资者提醒，不断攀升的融资成本将给日本庞大的主权债务带来致命压力，该国政府债务总额已超过GDP的200%。30年期国债收益率年内持续保持在4%以上，5月盘中触及4.2%的历史顶点，目前仍在高位徘徊。
多年来，日本央行长期维持负利率政策并大量购买国债，资金曾纷纷配置日债。但随着货币政策全面转向收紧，原有的交易逻辑已彻底改变。
安联资产管理首席投资官斯蒂芬・琼斯（Stephen Jones）点评，日本过去长期依靠近乎零成本的资金环境，累积起全球规模最大的主权债务，如今市场正彻底抛弃这一核心定价逻辑。日本政府既要偿还存量旧债，又要为新增财政支出筹措资金，不得不面对几十年来从未出现的高借贷成本。
法国兴业银行利率策略师斯蒂芬・斯普拉特（Stephen Spratt）表示，如果融资成本上涨速度持续超过财政收入增速，日本债务循环将持续恶化。他判断3%是十年期国债收益率的重要临界点，一旦接近该水平，市场对债务偿付能力的质疑会集中涌现。债券价格与收益率呈逆向变动关系，收益率上升对应国债价格持续下跌。
今年日本市场呈现罕见反向行情：日元汇率与国债价格同步下挫，以往二者多受利率预期影响，走势大多呈反方向。即便近数月日本央行多次入市干预支撑汇价，日元上月仍创下四十年新低。日本央行在上月议息会议前，其国内通胀小幅回升至1.5%。
英杰华投资固收主管弗雷泽・伦迪（Fraser Lundie）指出，当前通胀已无法再被忽视、政府财政支出规模居高不下，再加上日本央行仍处于政策正常化进程，多重因素共同推高市场对财政风险的敏感度，相关担忧程度达到多年来的最高点。
日本央行持续购债形成缓冲，市场担忧“财政主导”将引发恶性循环
在通缩周期内长期维持的超低利率与大规模资产购买，多年来持续将日本国债收益率压制在零附近，日本央行也因此持有市场大量存量国债。不同于美联储、英国央行，日本央行至今仍坚持购债操作，一定程度上稳定了巨额债务的可持续预期。
也存在观点提出，如果计入国内庞大存量资产，日本净债务占GDP比重仅接近100%，能够适度缓解市场恐慌情绪。面对本轮债市抛售，央行也释放了明确的维稳信号，上月议息会议决定明年不再缩减月度购债规模，将月度采购量维持在2万亿日元（折合125亿美元）。
高盛资深经济学家大田智裕（Tomohiro O)