财联社7月19日讯（记者 赵昕睿）这周市场震荡回落，科技股继续调整，双创指数因科技股权重偏高，成了调整的重灾区，回撤幅度不小。与此同时，低位的白酒、医药板块开始轮动修复。
科技股为什么下跌？调整什么时候结束？后续怎么配置？围绕市场最关心的这三个问题，多家券商在近期研报中做了分析。
下跌背后：内生交易拥挤和外围流动性冲击共振
从各家研报来看，这轮调整不是单一利空导致的，而是内部交易结构脆弱与外部流动性冲击叠加的结果。
内部因素上，交易拥挤度达到历史极值，是多家券商共同指出的核心。东吴证券策略团队数据显示，截至7月17日，全A前5%成交个股的成交占比到了51.11%的历史极值，说明资金高度集中在AI硬件赛道，市场微观交易结构比较脆弱。现在新一轮产业催化还处在空窗期，市场缺乏增量利好来对冲资金兑现压力，融资盘等交易资金大量参与，进一步放大了波动。
华安证券进一步指出，6月底以来市场持续大跌，复盘近期扰动因素，包括美伊冲突再度升温、国内二季度GDP增速回落到4.3%、长鑫科技开启申购并即将上市交易对微观流动性形成干扰等。但华安证券认为，市场前期对这些事件的预期性计价已经比较充分，大跌并没有突发性重磅利空事件催化，市场短期非理性、顺趋势加速下跌的特征比较明显。
外部因素方面，全球科技资产联动定价机制下的海外负反馈传导被重点提及。东吴证券认为，这轮AI行情建立在“美国算力底座+中日韩硬件配套”的全球化分工格局之上，跨市场科技资产联动性显著增强。上半年全球科技资产同步大涨后，韩国市场因杠杆产品暴露度较高，率先触发去杠杆负反馈，波动通过资金和情绪链条向全球传导。
财通证券策略团队把市场观望因素归纳为三点：美联储加息交易担忧没消除、韩国杠杆资金冲击没结束、半年报期临近让市场观望心态更浓。
值得注意，国金证券策略团队提示了市场对AI产业链远期叙事的三个担忧：一是AI通胀的负反馈开始出现，意味着下游对价格的接受度已经到了临界点。二是未来潜在的扩产以及新竞争者进入，AI硬件在AI产业链的利润分配格局可能会被重塑。三是美股内部开始出现风格切换，类似2025年年底开启的HALO交易。
调整何时结束？幅度可能够了，但还需要时间
关于调整的性质和节奏，各家券商判断高度一致，认为这轮调整属于流动性冲击式的阶段性调整，当前调整幅度已接近甚至超过历史阈值。
从历史对标看调整空间。东吴证券复盘2021年新能源行情后指出，当时新能源赛道调整周期大约15个交易日、板块回撤20%-30%，之后重回上行通道。而本轮AI核心赛道从7月1日以来调整已有13个交易日，光模块、科创芯片等调整幅度在25%-30%附近，无论是调整时间还是下跌空间，已经和新能源行情相当。在AI产业趋势没被证伪的前提下，本轮交易层面的风险已经得到释放。
国金证券策略团队分析，市场存在明显的升波下跌特征，这往往是调整进入最后阶段的标志。团队进一步从杠杆出清角度测算，截至上周四，两融买入额占全A成交额比例降到8.65%，已是年内最低；参与两融交易的投资者数量也大幅下降。这一轮AI相关细分板块指数都已回撤接近30%，和2007年周期股、2021年茅指数/宁组合见顶后的最大回撤幅度相当。
因此，团队判断，只要市场不存在类似2015年的杠杆交易机制和其他冲击，目前的调整已经接近主线行情正常回撤幅度。市场波动率升高的下跌就是这轮调整的尾声。
7月底迎来关键验证窗口
对于行情重启的具体时点，财通证券判断，当前更多是资金即使乐观也更想先观望，短期行情可能先整理，行情最早启动可能在7月底。
兴业证券同样提示，后续核心验证在于7月下旬的美股财报季，尤其是北美大厂与市场沟通后，有关全球算力景气度、AI硬件厂商业绩持续性的右侧信号会更清晰。
配置方向：兼顾扩散与均衡
综合各家研报，不少券商认为，本轮回调只是资金面与交易结构层面的修正，不是产业趋势或基本面的逆转，市场进一步下行空间有限，中期上涨趋势不变。
从配置主线来看，东吴证券建议关注四个方向：一是AI硬件中的核心品种，包括光模块、光芯片、国产芯片、半导体设备；二是创新药/CXO，业绩、政策等多因素共振，景气持续上修；三是电力设备，电网、电源等环节具备出海优势；四是受益于资本市场活跃的券商。
华安证券建议着重关注以下两条投资线索和节奏：一是短期布局反弹行情中有望占优的算力中心环节及配套方向，如光模块、光纤、液冷、数据中心、AIDC等。二是有望受AI链扩散以及催化的领域，主要包括机械设备、机器人、游戏、软件等。
华金证券表示短期均衡配置绩优科技、部分周期和低估值红利等行业。