证券时报记者 胡华雄
AI浪潮席卷全球，以芯片为代表的硬科技股曾长期占据市场焦点。不过自今年7月起，这股热潮遭遇抛压，资金似乎正悄然流向以互联网平台为代表的软科技领域，呈现出阶段性的“软硬切换”迹象。
这种市场波动并非单一因素所致。有专家对证券时报记者表示，风格切换并非永久且不可逆，行情核心在于阶段性的“软硬轮动”，不同周期表现各异。另有市场人士指出，AI大趋势未变，只是交易逻辑从单纯追捧“卖铲人”，转向验证谁能在产业链中真正获利。
**硬科技股调整**
7月，全球硬科技股经历年内最剧烈的一波回调。
芯片股作为硬科技典型代表，表现尤为明显。以科创板芯片指数为例，近期出现深幅回撤。在50只成份股中，超半数自6月以来高位最大回撤幅度突破40%，其中中船特气、普冉股份、佰维存储等多只个股最大回撤一度超过50%。
海外市场同样未能幸免。三星电子、美光科技一个月内自高位最大回撤均逾30%，SK海力士、闪迪、村田制作所等回撤幅度超过40%。对于这类万亿级巨头而言，短期暴跌意味着数百亿甚至数千亿美元市值蒸发。
银泰证券策略分析师陈建华在接受证券时报记者采访时分析称：“当前全球资本市场盘面变化，是多方面因素共振的结果。”
他指出，宏观层面，美联储6月FOMC议息会议释放偏鹰信号，引发市场对后期政策路径重估，促使资金进行资产再平衡，成为风格切换推手；产业层面，二季度以来AI硬科技板块持续大涨，叠加杠杆资金涌入导致交易拥挤。近期市场对AI资本开支回报率重新审视，加剧分歧，资金集中出逃致使板块连续调整。
私募机构止于至善投资总经理何理认为，硬科技股前期涨幅巨大、预期打满，GPU、HBM、先进封装、PCB、液冷、电力等环节景气度极高。一旦市场出现价格涨幅放缓、资本支出边际递减、AI算力回报受质疑或韩国及半导体指数剧烈调整等信号，便会率先去杠杆、杀估值。但他强调，这并非AI大潮终结，而是AI交易进入新阶段：从只买“卖铲者”过渡到验证谁能真正赚钱。
在大幅调整前，硬科技股上涨周期已延续较长时间且涨幅可观。以上证科创板芯片指数为例，该指数今年7月1日最高触及5660.68点，较一年前上涨两倍以上；若对比2024年“9·24行情”前夕，累计涨幅更超4倍。
**资金抛“硬”买“软”**
硬科技股剧烈震荡之际，科技股阵营内“跷跷板”效应显现，以互联网平台股为代表的软科技股迅速“补位”。
聚焦互联网平台企业的恒生科技指数，今年7月初至7月24日累计上涨3.52%，同期上证指数、深证成指、科创50指数、上证科创板芯片指数均明显下跌。此外，汇聚谷歌、微软、亚马逊、Meta等多家AI应用层及互联网平台企业的万得美国科技七姐妹指数，虽7月以来走势有波动，但整体表现仍显著强于同期美股芯片股。
资金动向亦折射出市场变化。
此前融资资金是硬科技股做多主力之一。随着行情转向，融资资金大幅净卖出，相关个股快速去杠杆。Wind数据显示，7月1日至23日，A股融资净卖出额前十的股票清一色为半导体、硬件设备等硬科技赛道标的，净卖出额均超20亿元，其中寒武纪、德明利净卖出额更是超过50亿元。
与此同时，以互联网平台企业为代表的软科技股获不少资金青睐。港股市场近期就获得南向港股通资金明显“加仓”。
数据显示，7月初至7月24日不足一月间，南向港股通资金累计净买入超800亿港元，规模超过此前4个月中任何一个月，约为今年6月的3倍。今年6月南向港股通资金累计净买入271亿港元。个股方面，阿里巴巴、腾讯控股、京东健康、快手等互联网企业成为南向资金净买入主力，而华虹宏力等硬科技属性明显的港股则遭遇阶段性抛售。
优美利投资总经理贺金龙认为，产业周期与算力供需结构切换、估值与筹码结构再平衡、底层商业模式韧性差异、宏观流动性估值分化等因素，促使资金一度从硬件向应用转移。
**没有不可逆的风格切换**
尽管软硬科技股一度剧烈切换，双方未来前景各有拥趸，但各方对AI大潮依然广泛看好。
陈建华认为，恒生科技成份股中的互联网平台企业，经连续调整后估值处于低位，配置性价比显著提升。相比之下，资金在两者间切换属必然现象。
“这一趋势短期大概率持续，但中期不会是简单的硬科技退潮、软科技接棒，更可能是AI主线内部从无差别上涨转为硬科技和软科技轮动。”何理指出。
他分析，短期看，硬科技估值对订单、价格、资本支出和供需二阶导更敏感；互联网平台则有利润表、现金流和回购支撑。若模型成本下降、开源模型竞争加剧，应用层反而更易受益，资金会继续寻找能将AI投入转化为收入和利润的公司。中期看，若微软、亚马逊、谷歌等平台公司AI收入、云增长无法得到证实，软科技也将面临重新质疑。因此，更倾向于将市场热点切换理解为AI投资从第一阶段购买基础设施稀缺性，进入第二阶段比拼利润分配权，而非风格永久切换。
贺金龙认为，不存在永久单向、不可逆的风格切换，行情特征为阶段性软硬轮动，不同时间维度表现分化。长期而言，软硬持续轮动，产业主线长期偏向AI应用软科技，算力迭代是AI发展底层基础，技术革新、资本开支周期会反复带动硬件波段行情；但产业链长期价值分配向拥有用户、场景、变现壁垒的互联网应用倾斜，硬件始终是周期配套环节，仅能获取阶段性资本开支红利，无法长期持续跑赢软件平台。