永辉超市近日正式回应上交所关于2025年年报的问询，就市场高度关注的年度巨额亏损、季度业绩剧烈震荡以及毛利率持续走低等核心问题进行了全面拆解。
一面是2025年通过“刮骨疗毒”般的战略转型所背负的25.52亿元巨额亏损，另一面则是公司预告在2026年上半年实现扭亏为盈，预计归母净利润将达到2.50亿元。这种强烈的业绩反差，让外界再次将目光聚焦于其转型的实际成效：在经过大规模闭店清理、门店迭代升级以及供应链重构之后，永辉超市是否真的走出了战略调整的阵痛期？此次扭亏背后的盈利质量究竟如何？
**四季度巨亏拖累全年表现**
根据披露的财务数据，2025年永辉超市实现营业收入535.08亿元，同比大幅下降20.82%；归母净利润亏损25.52亿元，亏损规模较2024年扩大10.87亿元，经营压力可见一斑。
从季度维度观察，2025年第一至第四季度营收分别为174.79亿元、124.69亿元、124.86亿元和110.73亿元，对应的归母净利润分别为1.48亿元、-3.88亿元、-4.69亿元和-18.43亿元。可以看出，第四季度单季亏损急剧放大，成为导致全年巨额亏损的关键因素。
针对业绩在季度间的巨大波动，永辉超市主要归结为两点原因：一是零售行业固有的季节性波动特征；二是公司主动推进的战略转型加剧了亏损幅度。
永辉超市指出，2025年累计关闭了381家门店，直接导致各季度营业收入下滑。同时，公司在2025年加速对标胖东来模式进行门店调改，并关闭长期亏损门店，由此产生的一次性损失呈现逐季递增的趋势。
对于第四季度亏损增加的具体情况，永辉超市列举了以下多重影响因素：
——2025年下半年起，公司逐步转向裸价采购模式，向供应商收取的促销服务费、堆头费等大幅减少；
——受第四季度白酒价格普遍下跌影响，计提存货跌价准备0.42亿元；
——分别在2025年6月和12月，针对长期资产计提了0.42亿元与1.65亿元的资产减值损失；
——持有的永辉云金科技有限公司股权在两轮流拍后，计提0.91亿元资产减值损失；
——持有的交易性金融资产与其他非流动金融资产的公允价值变动，确认了相应的公允价值损益。
此外，大额关联交易的账务处理也成为本次问询的关注焦点。
2025年，永辉超市与体系内多家供应链及服务类关联方全年的交易总额突破20亿元，涉及对象包括永辉彩食鲜、北京友谊使者、四川永创耀辉、一二三三国际供应链、永辉云金等。上交所要求公司逐项披露交易内容及定价规则，以核查是否存在向关联方输送利益或调节利润的情形。
永辉超市详细列出了各项关联交易明细：全年向永辉彩食鲜采购生鲜食材花费6.61亿元；向北京友谊使者采购日用百货支出5.18亿元；向四川永创耀辉采购包装货品花费2.79亿元；向一二三三国际供应链采购商品金额达4亿元，并接受劳务费用5022.23万元。
对此，公司解释称，这些关联方既是公司的供应商也是客户。双方产业链上下游互补，公司向它们采购基础原料及配套服务，同时也向其销售成品。依托对方的规模优势，公司得以降低采购成本并拓宽稳定的销售渠道，从而实现双向协同降本增效。所有交易均基于真实的生产经营需求，定价参照市场公允价格，交易对价与商品、服务价值相匹配，不存在无实际货物流转的资金往来，劳务服务真实落地，结算流程完整，具备完整的商业实质。
**主业半年仅赚0.3亿，扭亏成色待考**
经历了2025年高强度闭店、门店改造及供应链改革这轮“刮骨疗毒”后，永辉超市2026年上半年的盈利改善能否经得起时间和质量的双重检验？
初步的业绩数据似乎印证了基本面的短期好转。7月14日，公司发布2026年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润2.50亿元，同比增加4.90亿元；扣非净利润0.30亿元，同比改善8.30亿元。
但若深入剖析利润结构，归母净利润2.5亿元与扣非净利润0.3亿元之间存在约2.2亿元的差额。这其中包含了所持美股Advantage Solutions Inc.股价上涨带来的公允价值变动收益约0.89亿元。换言之，公司主业的造血能力在上半年依然显得薄弱。
分季度来看，作为传统旺季的2026年第一季度，单季实现归母净利润2.87亿元，但净利率仅为2.15%。到了第二季度，归母净利润已转为亏损-0.37亿元，扣非亏损更扩大至-2.17亿元。即便处于调改红利释放期，淡季经营仍面临较大压力，若未来季度出现新的减值，“扭亏元年”的目标恐难兑现。
与此同时，公司还面临着估值偏高的结构性矛盾。Choice数据显示，截至7月27日，永辉超市PB（MRQ）高达12.84倍，远超同行家家悦（2.41倍）和红旗连锁（1.25倍），估值溢价显著。
针对上述隐忧，业内人士向上海证券报记者分析指出，线下实体商超长期遭受线上零售冲击、消费疲软以及门店成本高企三重挤压，行业普遍进入产能出清阶段，多家区域超市同步收缩低效门店、升级体验。永辉超市对标胖东来的品质零售改造，是全国连锁商超探索差异化竞争的典型尝试，但短期付出巨额转型成本，也暴露了全国性连锁复制区域精品超市模式的成本痛点。
为了稳步消化转型遗留的压力并夯实经营基本盘，永辉超市确立了“休养生息”的经营基调。公司在问询函回复中明确表示：“今年不再进行大范围的闭店和调改，仅进行小范围的二次调改和调优，对业绩影响较小，预计公司经营在经过2026年的‘休养生息’后将逐步步入正轨。”
作者：卢伊 冯心怡