一个月前，贝恩资本刚完成对日本闪存巨头铠侠的撤资，这笔操作被业界视作私募股权领域的经典案例。仅仅一个月后，贝恩便跨界出手，拿下了知名奶茶品牌贡茶。
8月6日，私募股权投资机构TA Associates（以下简称“TA”，本次交易卖方）在官网发布消息：贝恩资本已签署协议收购贡茶国际（Gong cha Global，以下简称“贡茶”），预计今年第四季度交割。虽然双方未公开具体金额，但据媒体报道，交易总价约为43亿元人民币。
《每日经济新闻》记者注意到，贡茶2006年诞生于中国台湾地区，自2009年起踏上扩张之路。
2010年前后，贡茶正式登陆大陆市场。那时，它几乎是大陆消费者认识奶盖茶的启蒙，被誉为“奶盖茶祖师爷”。商场、步行街、学校周边，随处可见挂着贡茶招牌的门店。但随着大陆茶饮市场竞争白热化，贡茶逐渐淡出了大众视野。
一个在国内存在感稀薄、在新茶饮赛道掉队的老牌企业，为何能卖出43亿元高价？贝恩资本究竟看中了什么？
**重金押注贡茶，贝恩图谋几何？**
今年5月，市场曾传闻私募巨头TA拟以最高20亿美元出售贡茶。按贡茶超7000万美元的年息税折旧摊销前利润计算，这一估值接近30倍，潜在买家当时觉得价格偏高。
据媒体报道，贝恩此次收购贡茶的交易额超6.35亿美元（约合人民币43亿元），仅为卖方最高估值预期的三成左右。
拥有十余年经验的新茶饮资深人士张恒（化名）告诉每经记者，贝恩看重的是贡茶多年来铺设的全球经营网络。
贡茶2009年从中国香港起步向外扩张，随后陆续进入韩国、日本、马来西亚、菲律宾、越南、美国及欧洲等市场。
这张全球门店网的关键支点之一是韩国。目前贡茶在韩国门店数超800家，韩国曾是其最大单一市场。在资本支持下，韩国运营团队曾反向收购贡茶台湾总部70%的股权，并逐步整合其全球品牌权益。
2019年被TA接手后，贡茶进一步向美国、欧洲、中东和拉美市场扩张，收购了美国东西海岸主要加盟商的相关权益，将“数字厨房”店型推广至约250家门店。
韩国首尔的贡茶门店 图片来源：每经记者 王紫薇 摄
另一个增长极在日本。贡茶2015年在日本开出首店，截至2025年5月底，门店数近200家。2024年，贡茶在日本接待消费者约3012万人次，较2019年增长七成左右。预计2026年，日本市场营收将超越韩国，成为贡茶最大的收入来源地。
在东南亚，贡茶2010年前后进入马来西亚和菲律宾；2014年进入越南。
但门店数量多，还不足以解释43亿元的售价。
此前，每经记者在一家日本大阪商场看到，贡茶一款季节新品标价620日元（约合人民币30元）。部分季节限定饮品价格在690至780日元之间，已与大陆不少中高端鲜果茶、鲜奶茶相当。换算下来，韩国市场贡茶的售价也在人民币30元左右。
日本大阪商场里的贡茶门店 图片来源：每经记者 王紫薇 摄
贡茶在海外并非靠低价换规模。至少在日韩等核心市场，它已进入当地消费者可接受的日常饮品价格带。
同时，贡茶门店以中小型店和商场档口为主，无需复杂餐饮后厨。相比大量使用鲜奶、鲜果和现制小料的大陆新茶饮门店，较小面积的贡茶门店能降低开店投入；部分标准化程度更高、储存周期更长的原料，也减少了跨境运输、冷链储存和门店培训的难度。
目前，贡茶在全球约33个市场拥有近2200家门店，每年售出超1.5亿杯饮品。2025财年贡茶总营收约2.17亿美元，同比增长14%，增长动力主要来自日韩市场。
**错失大陆升级窗口，贡茶缘何掉队？**
贡茶初入大陆时，茶饮市场尚处前“新茶饮时代”。
彼时，冲泡奶茶仍占一席之地，现制端主要是街边小店和中国台湾连锁品牌。如CoCo都可2007年开始布局大陆；快乐柠檬2006年创立并同年进入大陆；一点点则2012年在上海开出首家店。
茶、糖浆、珍珠，以及含植脂末在内的标准化奶基底，帮助门店控制成本、延长原料保质期，也让加盟模式更易复制。
凭借咸甜奶盖、现泡茶底及可调节甜度冰量的体验，贡茶从街边奶茶店中脱颖而出。据公开报道，2017年贡茶在大陆门店数一度超750家。
但很快，真假难辨的局面让品牌陷入困境。因商标和区域授权管理混乱，市面上出现大量带“贡茶”字样的品牌。正牌运营方先后使用“漾漾好贡茶”“四云奶盖贡茶”等名称，反复提醒消费者认准四朵云标志。
一名头部茶饮品牌从业者向每经记者回忆：“那时候市面上的贡茶太多了，消费者根本分不清谁是真的，品牌有点失控。”
商标失控只是掉队原因之一。更大的变化在于，大陆新茶饮品牌开始崛起。
2012年，喜茶前身于江门一间不足10平方米的小店起步；2015年，奈雪的茶在深圳开出首店。此后，鲜果、鲜奶、芝士茶、原叶茶及更大门店空间，逐渐构成“新茶饮”新标准。
张恒表示，植脂末并未因此消失，但消费认知确实变了：鲜奶、鲜果和原叶茶被视为高品质信号。
“一个品牌研发出新品的，其他头部品牌很快跟上。”张恒说，“消费者选择太多，你没完成升级，很容易被甩下。”
贡茶就这样错过了大陆茶饮市场增长最快的十年。天眼查显示，2024年11月，成立于2012年的贡茶（上海）餐饮管理有限公司被注销。每经记者查看贡茶全球官网发现，其展示的运营市场条目中，已不再包含大陆。
图片来源：天眼查
2024年，大陆茶饮市场面貌全非：截至2024年9月，茶饮门店数一度达约65.5万家，蜜雪冰城成长为拥有数万家门店的超级连锁。资本市场方面，奈雪的茶和茶百道分别于2021年、2024年登陆港交所，蜜雪冰城、古茗等品牌也已站在资本市场门前。
**海外仍有红利，竞争加剧隐忧浮现**
“太甜”“还有用香芋粉冲出来的奶茶？”……在韩国、日本市场的贡茶产品，曾被中国消费者在社交媒体吐槽。
类似产品若放在今天的大陆，难成头部品牌招牌。但张恒认为，这不代表海外消费者只接受植脂末。“核心是当地没大陆这么卷，成熟品牌不多，消费者可选茶饮没那么丰富。”
在竞争高度密集的大陆市场，新茶饮通过卷原料、卷价格提升价值。而在部分海外市场，消费者未被数百个品牌反复教育，稳定好喝、随处可得，或许就足以构成竞争力。
张恒将这种差异概括为：部分海外茶饮市场竞争强度和市场阶段，类似大陆2016年前后。
当时大陆新茶饮刚形成气候，鲜果茶、芝士茶和大店空间开始吸引消费者，但成熟连锁品牌有限。品牌只要率先进入商场和核心商圈，就有机会靠一款产品“出圈”，被全国认识。
张恒说，那时选对品牌的茶饮加盟商，“躺着都赚钱”。
如今的贡茶在韩国发展具有类似特征。在张恒看来，贡茶早期在日韩等优势，在于率先建立统一门店形象、相对稳定的菜单及可持续复制的连锁运营体系。
这种阶段性红利，也吸引更多品牌出海。霸王茶姬、蜜雪冰城、喜茶、茶百道和甜啦啦等，正把中国市场训练出的供应链和数字化管理能力带向日韩、东南亚及欧美。
不过，海外有品类红利，不等于已形成如大陆般的高频需求。
以上市公司霸王茶姬为例，截至2025年底，其海外门店达345家。2025年第四季度，霸王茶姬海外GMV同比增长84.6%，占公司整体GMV约5%。门店扩张能快速做大规模，但稳定复购和成熟门店增长仍需时间验证。
“部分海外市场有点像大陆新茶饮早期，需求还在教育，大家也不知道市场最后有多大。”张恒表示，一旦供应链、数字化和加盟管理落地，中国品牌可能形成更强长期竞争力。
“资本认可贡茶已形成的优势，如门店数量、点位等护城河。但海外竞争少仅是‘阶段性红利’，随着中国品牌出海，这或许不是贡茶永久护城河。”一位行业人士向每经记者解释，这可能是贡茶“折价”出售的原因之一。
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每日经济新闻