近期，深圳市晋铭航空技术股份有限公司（简称“晋铭航空”）公布了它在创业板的IPO申报材料。这家精密金属零部件厂商，被视作全球航空座椅零部件市场中占有4.6%份额、国内排名第一的企业。公司已经与赛峰、空客、柯林斯等全球航空业的领军企业建立了合作关系，正处于高订单周期的黄金阶段，正准备借助资本市场的力量实现更大发展。
但仔细审视招股书中的业绩记录，界面新闻记者发现，晋铭航空的前五大客户销售收入占比超过了八成，毛利率呈现逐年下滑的态势，并且募投的产能扩大计划也存在不确定性。
在全球航空供应链紧绷的今天，这家希望通过资本市场来扩大生产规模的航空零部件公司，其投资价值究竟如何？
生产能力尚未充分利用
晋铭航空此次IPO计划募集的资金总额为97604.32万元，两个核心的扩产计划总投资超过8.1亿元：在马来西亚建设的航空零部件基地投资44984.32万元，而在东莞进行的产能扩建及智能化升级项目投资36040万元，这两项计划实施后预计将新增685万套/年的航空零部件产能。若以2025年公司航空件销售量492.47万件为基准，新增产能几乎是自己当前销量的1.4倍。
界面新闻记者注意到，过去两年中，晋铭航空的产能利用率一直维持在80%以下。招股书中提到，2023至2025年，晋铭航空基于理论生产工时计算出的产能利用率分别是81.99%、77.74%和79.15%，三年平均值不足80%，这显示出现有的生产基地并未达到满负荷运作。
一方是现有产能开工率不足，另一方是计划投资超过8亿资金在海内外建造新厂房、购置先进加工设备，晋铭航空如何消化这些新增产能是一个值得关注的问题。
晋铭航空认为，全球航空市场拥有充足的订单。根据《中国商飞市场预测年报（CMF）（2025-2044）》，未来二十年大约会有45,172架新飞机交付，这意味着民航飞机制造产业将持续增长。到2025年底，空客手头上的民航飞机订单为8754架，波音的民航飞机在手订单为6716架，中国商飞的手持订单大约为1400架，整个民航飞机未交付的订单量创下了历史新高。IATA的数据也表明，按照目前的交付速度，完成所有的民航飞机订单需要14年。
尽管如此，“握有订单”和“零部件需求实现”之间存在时间差和不确定性。2025年，空客交付的飞机数量从原先计划的820架减少到了790架。中国商飞C919全年只交付了15架（东航4架、国航6架、南航5架），这个数字低于年初设定的75架目标。2026年第一季度，空客交付的民用飞机数量为114架，比2025年同期的136架有所下降。空客的CEO公开表示，普惠发动机的供应短缺将会影响到2026年和2027年的产量。“整机的交付持续达不到预期，这恰恰表明瓶颈问题出现在零部件环节，而不是整机生产方面。” 长期关注航空制造业的投资人齐麟向界面新闻记者表示，“如果瓶颈就是由于零部件供应不足造成的，那么零部件企业的订单理应是充足的。但如果产能利用率只有不到80%，这其实已经是一个预警信号。”
此外，全球积压的订单虽然看似数量庞大，但交付周期长达14年，并不代表短期内零部件的采购量会大幅增加。一旦空客、波音调整年度交付计划，下游的赛峰、瑞凯威等系统商也会相应地减少零部件的采购量，这样一来，新增的产能很容易被闲置，而固定资产的折旧会进一步压缩利润。
齐麟向界面新闻记者表示：“航空零部件行业的特点是‘小批量、多品种’，产能的扩张并不是简单的线性增长。如果产能利用率尚未饱和，在这种背景下扩大生产，就必须有极强的订单作为支撑。”如果现有的产能都未能得到充分利用，那么新增的685万套产能的消化方案又该如何实施？
更值得关注的现实是，马来西亚那个项目目前还没有获得中国境内发改委和商务厅的备案，而该公司计划购置的土地目前还只是意向性的。晋铭航空也透露，“备案的审批流程、审核要求及最终的结果仍存在不确定因素”。如果备案不能及时取得，公司可能会面临项目延期、建设规模的调整甚至项目无法实施的风险。
业务增长但利润下降
2023年至2025年，晋铭航空的营业收入分别为3.22亿元、4.14亿元和4.68亿元，呈现持续增长的态势。然而，同期的净利润却呈现出“先升后降”的U型走势，